【導讀】貴州茅臺5月11日召開業績說明會
5月11日下午，貴州茅臺在線上召開2025年度及2026年第一季度業績說明會。公司代行總經理王莉、獨立董事郭田勇、財務總監兼代行董秘余思明出席說明會，就投資者關心的話題進行解答交流。
【資料圖】
在回答投資者提問時，余思明透露，公司2025年度股東會預計在6月中上旬召開。
貴州茅臺年度股東會素有“中國版巴菲特股東大會”之稱，每次都會吸引大量投資者和投資界知名人士參加。過去兩年（2023年度和2024年度），貴州茅臺年度股東會都在次年5月份召開，并因報名人數太過火爆而臨時更改召開地點。
除了年度股東會召開時間，說明會現場，王莉等高管還對營收確認規則、2026年一季度合同負債、2025年四季度業績、股東購酒等問題進行了回應。
回應業績報表修調風險
近期，五糧液因對2025年財報進行“腰斬式”大幅調整而成為市場焦點。
針對“茅臺是否也存在營收、利潤確認混亂的問題？未來是否會存在大幅修調以往業績報表的風險？”這一投資者提問，余思明進行了詳盡回答。
余思明表示，公司嚴格按照財政部《企業會計準則第14號——收入》要求，公司在客戶取得相關商品控制權時確認收入。其中自營渠道（含i茅臺）以客戶確認收貨為準，社會經銷渠道以經銷商簽收貨物為準。
余思明進一步表示，為了應對白酒行業周期調整，緩解經銷商的資金壓力，公司控股子公司茅臺財務公司開展買方信貸業務向部分符合條件的經銷商提供資金用于購買公司產品。2025年度，財務公司買方信貸累計投放額為41.5億元，占公司營業收入的2.46%；其中，產品質押模式投放額為3.28億元，占公司營業收入的0.19%。結合實質重于形式和謹慎性原則，待經銷商償還財務公司貸款，完成解除產品質押手續提貨獲取完全控制權后，公司才在合并層面確認收入。
余思明強調，公司嚴格按照企業會計準則規范開展公司會計確認、計量和報告行為，公司財務會計報告真實、準確、完整反映了公司的財務狀況、經營成果和現金流量等信息。歷年來公司年度財務報告經財務審計機構審計并出具了標準無保留意見審計報告。
多因素致一季度合同負債環比下降
2026年一季度末，貴州茅臺合同負債余額為30.27億元，環比下降62.2%。
針對合同負債一季度環比大幅下降的原因，余思明表示，主要有兩方面因素：一是茅臺酒方面，公司優化渠道布局，加大茅臺酒在i茅臺平臺投放力度，直銷比例增大。同時，一季度末也未按往年慣例安排社會渠道商打款，原分銷產品推行物權不轉移的“代售”合作新模式，合同負債規?？s減。二是系列酒方面，為增強渠道經營韌性，推動渠道體系健康，公司根據渠道商存銷比、售罄率等重要指標安排投放。
“隨著公司市場化改革不斷推進，多維協同的營銷體系不斷健全，合同負債已不再是衡量渠道信心的核心單一指標?！庇嗨济髡f。
另外，針對投資者關心的渠道庫存水平，王莉回應稱，2025年年中，公司建立了以渠道庫存、存銷比、售罄率等關鍵指標為主的渠道韌性評價模型，并用于指導渠道的科學、精準投放。目前，公司產品的渠道庫存處于良性健康水平。
主動收縮致去年第四季度業績下滑
2025年第四季度，貴州茅臺實現營收411.50億元，同比下降19.35%；實現歸母凈利潤176.93億元，同比下降30.34%。營收、凈利下滑幅度較過去而言均較為罕見。
對此，王莉回答提問時表示，去年第四季度，特別是進入十二月，貴州茅臺酒全線產品市場價格波動加劇，渠道穩定和韌性壓力增加。面對市場波動，公司堅持尊重市場規律，不片面追求短期經營指標，果斷停止向渠道分銷產品。此外，當時出臺了一攬子政策，助力醬香系列酒產品動銷，市場渠道韌性得到有效修復，全線產品整體動銷情況環比好轉。
王莉總結說，公司在面對行業深度調整，消費需求疲軟、消費場景減少帶來的市場挑戰之時，充分尊重市場規律，堅持“不唯指標”，主動收縮規模以維護渠道韌性，保持市場穩定，因此去年第四季度營收、利潤都有較大幅度下降。
未來是否不再提供業績指引？
過去多年，貴州茅臺在年報中都對下一年設定總營收增長目標。如2024年年報中，設定了2025年實現營業總收入同比增長9%左右的目標。但在2025年年報中，這一營收目標罕見缺席。
“在全面向C的背景下，公司未來是否都不再提供業績指引？”有投資者發問。
王莉回應稱，過去，公司制定經營目標量化指引，主要是基于供給側的確定性。但在市場化改革進程中，市場的變化與挑戰具有一定程度的不確定性，需要順應市場規律而不只是決定于供給側。
她進一步表示，茅臺已進入由高速增長向高質量發展的換擋期，生產經營一定會圍繞“高質量、可持續發展”這一目標，以市場需求為導向，全力以赴推動改革落地。目前，公司市場化改革與轉型的整體推進節奏與落地效果均符合預期，對此保持信心。
值得一提的是，在業績會上，有投資者提問：“貴州茅臺能否開設股東買酒專用渠道？”
王莉回復稱，本輪“以消費者為中心”的貴州茅臺酒市場化改革，關鍵是要解決消費者關于“公平、保真、便捷”的痛點問題。53度飛天貴州茅臺酒上線i茅臺，以及后續“向C而行”的一系列改革措施，也均是基于此目的?！肮健辈粌H是消費者，也是社會對茅臺提出的要求，消費者“平權”是其中的關鍵，就像每一股茅臺股票平權一樣，不會因為身份、職業的不同而有區別。
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